华民教授金融经济观点|复旦大学金融投资总裁班资讯

让市场的力量重新崛起

国际货币基金组织最新预测，2017年中国经济预计增长6.5%左右， 2018年可能为5.8%。而中国经济学家喜欢做绝对值的比较，比如中国GDP还有6.5%，仍然是世界增长速度最快的经济体之一。这种比较是错误的。

正确的做法是，我们应该把GDP增长比上就业增长，这才是有效增长。中国今天的问题就是有效增长太差。有效增长低会带来两个问题：第一，就存量而言，已经就业的劳动力工资收入增长不了；第二，就流量而言，新增就业人口找不到工作。5.8% 是很不好的数据，可能在明年会发生。这是短期的状况。

长期增长的拐点大概出现在2005年，我们把固定汇率变成了浮动汇率。对中国而言，出口非常重要，出口是经济增长的基本动力。因为中国是农村人口占比很高的国家，农民是非工薪劳动者。农民一旦进城打工，赚钱不是为了消费，因此增加的产出必须出口，如果不能出口中国经济就不可持续。

出口不好就没有投资，投资不好就没有就业，就业不好就没有收入，收入不好就没有消费。与此同时，已经投资的大规模固定资产由于没有出口又变成产能过剩。存量和流量都不行，流量没有出口就没有收入，就没有消费；存量是已经投资的东西就变成过剩产能，所以长期的拐点就形成了。

一些经济学家和政府主管部门认为出口和内需是替代关系，以为出口没有了就通过拉动内需来对冲，其实两者是互补关系，不能犯常识性错误。

经济结构恶化的三个特征

中国经济短期向弱、长期出现拐点的根源在哪里？在我看来，根源可以从结构上去找。现在所有的政策都在压迫制造业。我们经常在媒体上看到中国有资产荒，拿了钱没有实业可以投，原因是高税收、高成本，让中国制造业变得无利可图。很多企业一年利润不如在上海买一套房子，制造业一年收益还不如买一个理财产品。中国为什么不投实体，就是因为实体经济没有资产价值，为什么没有资产价值呢？因为土地价值在提高，工资成本在提高，税收在提高。

经济结构的恶化有三个特征：第一是“国进民退”，第二是优先发展第三产业，第三是消费不振。

“国进民退”就是政府投资，今天中国大部分的资源是政府在配置，不是市场在配置。政府配置资源缺乏效率，因为信息不对称，这是政府投资和市场投资的第一点区别。第二个区别是，企业投资是花自己的钱，政府投资是花别人的钱，凡是花别人钱的就不会用心，除非你有很好的监管职责和透明度。政府作为投资主体，过剩产能很严重，效率很低。

优先发展第三产业产生了两个问题：第一个问题是收入差距扩大，制造业工人下岗，做投资、做金融、做互联网的获得高收入，所以在中国收入分配差距扩大，很大程度上是结构问题，并不是分配收入不公的问题，也就是经济结构决定了收入差距的扩大。服务业是资本浅化领域，资本形成率一路下降。制造业有装备，有流水线，所以“机器一响黄金万两”。做互联网、物流需要什么装备呢？人均两千块一辆助动车，马达一响赚十块钱，所以资本浅化，资本形成率就下降了。今天没有固定资产投资，明天没有技术进步，所以资本形成率就下降，增长率肯定下降。

2017实体经济依然艰难

外部原因，最重要的变化是三个：第一是美国“退世”，第二是美联储加息，第三是印度崛起。

自从2001年加入WTO以后，中国对美国的顺差超过历史上所有国家对美国的顺差。而2017年一个重要的变化，就是特朗普政府有可能实施贸易保护政策，这对中国影响特别大。

美联储加息会有什么影响呢？在中国的资本会持有美元资产或者是到美国投资，就意味着风险窗口打开了，资本要外流。每次美联储加息都会引起一次金融危机，只是在什么领域、什么部门、在哪个国家可能会发生就不知道了，但是我觉得发生在中国的概率较高，因为中国存在相对较高的资产泡沫。当然，由于中国存在较为严格的政府管制，或许也可以避免。

第三个挑战就是印度。印度要崛可能会给中国带来挤出或者替代效应。印度为什么能够异军突起，一是在私有化，解决国有企业低效问题；第二是控制劳动成本；第三从单一软件业朝着全面工业制造转型，印度崛起将会对中国构成很大的压制。

2017年中国实体经济艰难趋势不改：第一，实体经济继续向弱，出口面临美国、欧洲的贸易保护，产能会过剩，于是投资下降。第二，紧缩性政策来了，货币池子正在消失，极有可能对物价造成冲击。

如何解决这些问题？ 手段不外乎三个：第一，目前资源配置主体仍然是政府，互联网为代表的服务业仍然优先，需要回到市场驱动的本源，释放市场的力量。第二，需要某些紧缩性的政策。房地产要紧缩，房子是用来住的不是用来炒的；货币政策要紧缩，因为美联储在加息；另外外汇要管制。第三，通过减税等务实举措支持实体经济增长。

中国经济要重新提振，必须做到这八个字：力挽狂澜、拨乱反正。让市场的力量重新崛起，不能由政策来主导经济增长。