周期崛起：真实还是幻觉|复旦大学金融投资资讯

李迅雷 |  海通证券首席经济学家，复旦大学经济学院专业学位研究生兼职导师

看到一些关于周期崛起的言论，不是太赞同。确实，很多大宗商品价格已经跌得够惨了，属于超跌。如国际原油价格在不到1年半的时间里，从108美元跌破30美元，跌幅超过70%；钢铁价格跌得比白菜价格还便宜，不到1元钱一斤。

当然，去产能也是导致钢铁价格上涨的一大因素。这些年来，由于全球总需求的下降，钢铁库存大量增加，故国内钢企也面临去产能的预期。加上部分铁矿石企业的停产，短期供给不足导致价格上行。

而更重要的因素应该是全球性的货币持续宽松，中国因为经济体量大，故宽松给全球带来的影响就更大。2月末的一次意外降准，一下子改变了大家对供给侧改革的收紧货币预期。政府工作报告把M2的目标由12%上调到13%，这属于09年以来的首次上调目标。供给侧改革话音刚落，需求侧的刺激应声而起。

你不能阻止一个长期超跌的大宗商品价格出现反弹吧？据说前不久，钢铁价格五天内上涨了20%，创下了08年以来的最大涨幅。但也不能因为就此认定是反转而不是反弹吧。单纯从技术图形看，其价格还是在底部区域徘徊。如果要确认一种长期趋势的逆转，则还需要观察一段时间。所以，研究与算卦不一样，前者在确认趋势时必然会有一段时滞，因为需要后续的数据支持。后者则靠运气。

李迅雷又针对“究竟是周期性回升还是货币现象“这一问题发表了自己的看法。

对于周期的判断，大概需要从几个方面去观察，既要看领先指标，又要看同步指标。如PPI、大宗商品价格指数、美元指数、海运指数、出口增速、房地产新开工面积、PMI等。的确，PPI有所回升，但还在负值区间里；部分大宗商品价格确实反弹了不少，但也只能算是“小荷才露尖尖角”。

有意思的是，大宗商品价格的上涨，基本上也是全球同步的，这也与全球各经济体竞相宽松有关。而且，主要经济体大宗商品期货市场的国际化程度非常高，故价格上涨几乎都是瞬间传导。不过，黄金价格的上涨似乎是中国领先的，去年12月份就开始了。说明中国对于美元加息的反应更强烈。

目前，似乎还看不出美元指数见顶回落的迹象。通常来说，美元指数见顶回落，应该是大宗商品见底回升的重要基本面。但是，由于相比美国经济，其他发达国家的经济更弱，怎么能够让美元指数走弱呢？昨天新西兰又意外降息，欧央行会议的宽松预期也比较强烈，这又促使了美元走强。

此外，中国2月份的出口继续负增长，本次政府工作报告竟然未提及出口增长的预期目标。而全球的海运指数尽管有所反弹，但也不能判断将走出底部。国内房价的上涨，让新开工面积这一领先指标的上升有所期待。但在房地产总量已经整体过剩的格局下，还是很难持久的。

因此，本人还是认为，目前大宗商品的价格上涨，与房价上涨的逻辑其实是一样的，甚至与去年股价上涨的逻辑也是一样的：均是货币现象。

去年股价上涨，并没有业绩的支撑，不过就是六次降准、五次降息带来的“水牛”行情。去年下半年至今一线城市房价的上涨，实质上也是货币现象，因为金融业的繁荣主要集中在一线城市，去掉一线城市，去年中国的财政税收收入实际上是负增长。

同样道理，中国的钢铁、煤炭、有色等行业，均面临着产能过剩的压力，这才是供给侧改革的起因之一。但为何这些库存过高的商品却出现了价格上涨呢？这与盈利下降的上市公司，其股价上涨的原理是一样的。货币供给量过大了，总是需要寻找出路，因为GDP增速在下降，

实体容不下这么多钱。